1.資金壓力巨大，復(fù)產(chǎn)之路本已艱辛。按照我們的統(tǒng)計(jì)和了解去年關(guān)停的近400萬(wàn)噸產(chǎn)能中，盡管鋁價(jià)已經(jīng)從10000元/噸漲至12000元/噸，但截至目前復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能不足20萬(wàn)噸。其最重要的原因之一便是鋁廠復(fù)產(chǎn)缺乏足夠的前期周轉(zhuǎn)資金。一般而言，用于清爐、購(gòu)買原材料等方面，鋁廠單噸的復(fù)產(chǎn)資金約為1000元-1500元/噸，年產(chǎn)10萬(wàn)噸的鋁廠的復(fù)產(chǎn)資金將達(dá)到1億元。如此巨大的前期鋪墊資金，歷史上多是通過銀行貸款、政府給予更多的電價(jià)優(yōu)惠變相讓利等方式獲得，而我們了解到在供給側(cè)改革大政策方針不斷推進(jìn)，以及銀行對(duì)過剩行業(yè)惜貸嚴(yán)重的背景下，電解鋁企業(yè)融資復(fù)產(chǎn)的可行性越來(lái)越低。
2.電價(jià)優(yōu)惠若被取消，復(fù)產(chǎn)周期將更長(zhǎng)于預(yù)期。若電價(jià)優(yōu)惠真正取消，西北地區(qū)原本略有盈利的企業(yè)或轉(zhuǎn)歸更加微利，甚至虧損的局面，企業(yè)生存更加艱難更不用說復(fù)產(chǎn)（如上表所示，關(guān)停產(chǎn)能中西北區(qū)域占了近50%）。
按照目前新增產(chǎn)能投產(chǎn)和關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的狀況，供給不足的局面或?qū)⒇灤┤?。我們預(yù)計(jì)2016年電解鋁消費(fèi)量約為3100萬(wàn)噸左右（5.7%yoy），按照90%高開工率來(lái)算需要全年平均運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到3500萬(wàn)噸，若以歷史上平均的80-85%開工率水平運(yùn)行產(chǎn)能計(jì)則需要達(dá)到3600-3800萬(wàn)噸，而目前運(yùn)行產(chǎn)能僅為3050萬(wàn)噸。假設(shè)每月新增產(chǎn)能為100萬(wàn)噸，要達(dá)到產(chǎn)能上的匹配至少要到2016年四季度。
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而對(duì)于2017年我們也并不悲觀。隨著供給側(cè)改革不斷推進(jìn)，以及電解鋁企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高耗能并且遠(yuǎn)離消費(fèi)地的電解鋁產(chǎn)能將持續(xù)退出市場(chǎng)，電解鋁供給不足的局面也有望延續(xù)。復(fù)產(chǎn)節(jié)奏的嚴(yán)重低于預(yù)期，按照我們的理解，2016年電解鋁行業(yè)其實(shí)已經(jīng)開啟了一輪新周期，這一周期的特征一方面是價(jià)格的穩(wěn)步上漲更重要的則是供給側(cè)改革的核心要義的實(shí)現(xiàn)——企業(yè)盈利回歸合理水平，優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得利潤(rùn)反轉(zhuǎn)。當(dāng)然這一判斷的核心風(fēng)險(xiǎn)在于電解鋁企業(yè)自律以及國(guó)家政策是否能夠到位。
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